戴尔-EMC合并案遭遇难点：VMware与老爸推迟度假旅行

戴尔-EMC收购案于今年10月12日正式公布，消息指出戴尔方面一口气买下EMC及其所持有的80%VMware公司股权。

自从这宗规模前所未见的技术收购案公布以来，VMware公司的股价相较于EMC就出现了相当夸张的跌幅。Bernstein公司分析师Toni Sacconaghi认为，EMC公司的股价下跌"可被归结为VMware股价因此次收购而下跌造成的连带作用。"

如果我们将EMC与VMware双方的股票价格整理成图表，就会发现过去三个月当中EMC方面的股价曾经出现过先涨后跌的态势，而VMware股票则在收购消息放出后突然跳水。

EMC公司近三个月股份走势图（信息来源：雅虎）

VMware公司近三个月股价走势图（信息来源：雅虎）

如果我们将两支股票汇总到同一份图表当中，就会发现二者的价格表现呈现出明显差异（信息来源：雅虎金融）

此次收购交易还涉及合资企业Virtustream公司的所有权变动，其是由EMC与戴尔各出资一半所共同建立。EMC方面于2015年5月全面买下Virtustream。

Sacconaghi写道："VMware公司股价下降可归结于多种原因，而我们认为其中影响最大的一点在于VMware将因此运作于戴尔公司的管理之下。特别是在收购交易完成之后，戴尔方面将拥有接近30%的VMware经济问题，但却控制着高达97%的投票权。由此带来的恐惧感与不确定性在VMware宣布与EMC共同分摊VIrtustream股权之后进一步加剧。"

这位分析师同时指出，EMC与VMware双方已经推迟了其预定于本周召开的投资者会议。在他看来，"EMC与VMware很可能正在反思对VIrtustream合资公司的处理方式（虽然消息已经公布，但相关结论尚未进入法律流程），特别是考虑到股东的强烈反应以及VMware股价随后所遭遇的负面影响。"

另一项原因则是，"我们认为EMC正在寄希望于戴尔/Silver Lake，要求双方考虑变更戴尔对于VMware以及/或者追踪股权的持有形式/条款。不过如果没有可靠的后备方案可供EMC选择，那么戴尔/Silver Lake恐怕没有动力对此做出变更，除非双方认为此举能够提高VMware现有员工继续效力的意愿，并最终使其获得收益。"

Sacconaghi还认为，戴尔方面的收购举措对于EMC公司股东来说不啻为一条好消息，特别是考虑到几乎不可能有其它企业做出竞争性出价，而且由此造成的税收可能有机会得到减免。

由于我们认为这笔收购交易可能即将结束，因此持有EMC公司的股票能够切实带来有利的风险回报。

他同时写道："在权衡之下，我们认为戴尔-EMC的收购交易将最终完成。各股东方不太可能以投票方式否决这笔交易（毕竟交易能够带来每股20美元的潜在收益），而目前再要强行叫停会造成巨大的经济损失（戴尔方面可能需要承担40亿到60亿美元，EMC则承担20亿到25亿美元），且相关融资活动已经基本结束。除此之外，考虑到税费方面的影响，我们也不太相信会突然出现竞争者决意收购VMware资产。"

不过目前VIrtustream仍然是个难以解决的问题。